文章来源：话李话外
进入 7 月份以来，比特币继续挑战了历史高点，以太坊也上涨了不少，甚至像 XRP、ADA 这样的老币种在过去的一个月也上涨了超过 40%。如下图所示。
1.我们目前处于这轮周期的哪个阶段？
随着近期市场情绪的回温，现在喊熊市的声音似乎比前段时间少了一些，但有些人又不想承认现在依然属于牛市，于是继续陷入了新的纠结。
关于熊市和牛市的定义，不同的人可能有不同的看法，这个就看你自己是怎么认为的了，也正如我们在 3 月 13 日文章中提到的：有人认为只要比特币跌破 MA200 就是熊市，有人认为比特币跌到 5 万以下才是熊市，不是说熊市就会亏钱，牛市就可以赚到钱，其实不管是所谓的牛市还是熊市，只要市场还在，只要流动性还在，那么机会就在，我们既要顺势而为，也要逆势而行。
虽然本月（7月）以来新一轮的阶段性涨势不错，不仅比特币再创新高，TOTAL2 最高也到了 1.56 万亿美元附近的位置，如下图所示。
但山寨的总体市值并没有破前高，且相较于前两轮牛市周期给我的感觉是，目前散户的情绪似乎依然比较悲观，还没有达到那种大牛市不顾一切 FOMO 的状态，当然这仅仅是我个人的感受而已。
就拿本轮周期从 2023 年到现在的这段时期来看，确实也诞生了不少散户的暴富案例，但似乎主要是集中在 MemeCoin 这个事情上面，而且，从整体人数比例上面来讲，相对而言所占的比例也并不高。换句话说就是，本轮加密周期下所产生的利润、目前为止并没有扩散太远和太广泛，相较于前两轮的散户造富规模给我的感觉是弱了一些。
根据 NewTrading 的报告，2025 年全球加密货币用户规模会达到 8.61亿人。不过，大家可能更关心的是咱们这边的人数规模，正好前几天看到一个最新的数据报告，根据 CoinLaw 在 2025 年 7 月发布的最新统计来看，中国大陆估计有约 5.2% 的成年人拥有或使用加密货币（约5000–6000 万人），如下图所示。
我们继续以最有代表性的 MemeCoin 发射平台 PumpFun 为例，截至撰写本文时，该平台已有超过 2200 万个使用地址（即钱包地址），上面创建的 MemeCoin 数量累计超过了 1200 万种，但也仅仅创造出了几百名百万富翁（的钱包地址）而已，如下图所示。
而且，这里所谓的几百名百万富翁里面，又有多少是属于真真的散户呢，这些也都是需要继续打问号的。
那么，真正的大牛市是什么感觉呢？是那种每个人都会觉得自己即将会富有，每个人都会觉得赚钱像呼吸一样简单，市场每天都在上涨并看起来遍地是黄金，这个期间根本是没有人去关注和研究什么基本面、K 线啥的，能看到的只是人们疯狂的 FOMO 欲望。
而目前，我还没有真正看到这样的情况发生，这可能就意味着两种情况：
一是市场彻底变了，不再按照历史的周期规律在运行，且散户已经不再是市场的重要组成部分。
二是市场还没有进入最终的狂欢阶段，即我们还没有迎来真正的大牛市泡沫阶段（从时间轴来猜的话，目前我们也许还处在本轮周期中间偏后的位置）。
最近，网络上面很多 KOL 都在倾向于说市场接下来将打破周期规律变成长牛，这个事情我暂时还是会保持中立观点，也正如在 1 月 17 日的文章中我们提到的：打破周期规律进入长牛最重要的一个逻辑是“变革”，目前我们已经看到的一些变革包括加密 ETF 的持续普及、越来越多大机构（比如微策略）的深度参与、比特币被纳入国家（美国）战略储备……等等。
但我认为现在的这些变革还不够，即目前暂时还不具备进入长牛的基础，不过就比特币的表现而言，我们似乎也正踩在了时代变革的一个关键点位置。我的猜测是，本轮周期我们依然会遵循一定的既有规律，但时间可能会稍微变长一些，也许从下一轮周期开始，我们才会真正迎来或站在一个新变革时代的起点。
2.大牛市依然需要更大的泡沫
上面我们写到了大牛市泡沫阶段这个说法，泡沫这个词其实不应该完全按照贬义词去看待，也正如我们在 7 月 19 日的文章中提到的：因为价格的最高级玩法其实就是形成泡沫，而大牛市最需要的就是更多的泡沫。MicroStrategy 用一种天才的玩儿法已经积累了价值超过 710 亿美元的比特币，我们由此也见证了不断再突破历史高位的比特币价格，如果接下来宏观环境不出现什么新的黑天鹅事件，那么 ETH 和一些山寨币大概率还会继续上涨。赚钱这件事情，概括起来就是一种拥抱泡沫、享受泡沫、远离泡沫、并继续期待下一场新的泡沫形成的过程。
如果我们从历史周期来看，每一次的牛市都会催生出一次新的加密大泡沫，这个催生的过程会带来令人难以置信的财富创造机会，但往往也会有一个比较悲惨的结局。比如，2021 年的牛市过后，我们经历了当时号称“币圈茅台”Terra (LUNA) 的泡沫。再比如，2017 年的牛市过后，我们经历了 ICO 的泡沫。
而本轮周期到目前为止，我们暂时还没有看到诸如上面这样的泡沫迹象，但随着诸如 MicroStrategy 的玩法被越来越多的公司复制，这种情况似乎正在改变，尤其是当 SharpLink Gaming 等公司开始将目标从比特币转移到山寨币以后，也让我开始看到了一些可能的迹象。
越来越多的公司开始将自己的股票和 BTC/ETH 挂钩并炒作，他们的这些行为（购买）也对加密货币的价格和市场情绪产生了巨大的积极的影响。而除了 BTC 和 ETH 外，一些公司也正在开始或计划追赶并加速炒作其他的山寨币，比如：Bit Origin 计划筹集 5 亿美元购买 DOGE、Upexi 计划筹集 2 亿美元购买 SOL、Nano Labs 计划融资 2 亿美元购买 BNB……等等。
可以非常明显地发现，越来越多的公司已经跑步加入了炒作加密货币的大军中。
根据 Coinshares 的数据显示，受机构投资者的推动，本月（7月）以来的流入资金达到创纪录的 112 亿美元，远超美国大选后 2024 年 12 月的 76 亿美元，如下图所示。
具体到山寨币方面，年初至今，ETH 的流入资金已达 77.9 亿美元（超过了去年全年的流入总额），SOL 的资金流入为 84.3 亿美元，XRP 的资金流入为 72.1亿美元，SUI 的资金流入为 12.6 亿美元。如下图所示。
不过这里面还有一个比较有趣的现象是，随着近期一些山寨币在吸引着巨额资金的流入，一些山寨币则出了资金的流出情况。
由此我们也可以得出一些结论（猜测）：现阶段的山寨上涨行情，似乎与人们的情绪无关，而主要是受潜在 ETF 预期推动影响。
关于山寨 ETF 的问题，我们在近期的文章中也数次谈论和提及，比如在 7 月 19 日的文章中我们也说过：随着比特币和以太坊现货 ETF 的通过，其他头部的山寨币 ETF 路线似乎已经变得越来越清晰。而根据过往的情况来看，今年的第四季度（比如10月份前后）可能会成为加密 ETF 的一个历史新转折点，届时可能将会有更多的山寨币 ETF 获批通过，而这势必也会带来更多的外部流动性。
而现阶段的上涨，则似乎进一步凸显了这种潜在的 ETF 预期，资金有可能正在对 SOL、XRP 等最有可能优先通过 ETF 的山寨币进行提前押注或积累。换句话说就是，6 月底以来的这次阶段性上涨，我们可以称之为是一次迷你型山寨季，也可以称之为是一次由政策和 ETF 预期（美国方面）驱动的山寨季，而非那种传统的全面广泛型山寨季。
如果我们把时间维度继续拉长一些去思考，那么还可以得出一个结论（猜测）：这仅仅也是更多机构跑步加入炒作加密货币的大军中的早期阶段，或者说是本轮周期大泡沫形成的早期阶段。
不管是已经在 BTC 方面形成规模的 MicroStrategy，还是现在正在筹集 50 亿美元计划继续购买更多 ETH 的SharpLink Gaming，抑或是当前正在及后面可能会继续炒作潜在 ETF 山寨币的其他机构，他们正在通过加密货币给我们制造出一个新的巨大的周期泡沫。
至于这个新的泡沫游戏（机会）能够持续多久，目前我也说不好，从中短期的角度来看，机构们的疯狂行为势必会继续让一些加密货币的价格推高，甚至让一些币种价格推高到一种让散户看了觉得疯狂的水平；从长期来看，随着这个泡沫快速走向疯狂，也势必会像历史周期中的那些泡沫一样大概率会阶段性破灭。
而如果我们上面的这种观点（猜测）成立，那么，我们就可以继续给出一个新的猜测：今年的下半年我们继续会经历更大的波动行情，但一切的波动都是为了更好地洗盘和炒作，今年的第四季度，市场可能会再次出现让散户们惊掉下巴的机会，并可能由此带来新的大面积 FOMO 情绪。
毕竟，机构的这种疯狂行为，最终还是需要由光大散户来接盘的，当然了，最终的泡沫破裂的时候也会有一些机构接盘。这个市场上，最终的大赢家只能是少数。
我们已然身处这场游戏中，我们已然看到了潜在的大泡沫，至于这次的游戏什么时候散场，我无法准确判断，但我们不妨可以通过以下角度来保持密切的关注：
- 未来几周、甚至几个月内有哪些公司会大量购买积累加密货币，以及他们具体会买什么？
- 这些公司的股票市值变化，其对应的股票是否能够继续以溢价交易的玩法持续下去？
泡沫从快速膨胀到瞬间破裂的这个过程往往是一个泡沫最美丽的时刻，机会永远是留给那些有足够耐心和坚定信念的人，既然这轮周期我们已经坚持 4 年多了（2022–2025），那么，就好好期待并享受一下这轮周期最后的短暂美丽吧。