作者：0xYuri

在比特币ETF成功推出、以太坊ETF陆续放行、稳定币立法进入倒计时的背景下，一批与加密行业高度相关的上市公司正在资本市场中发挥越来越重要的作用，机构化进程加速推动相关股票分化。它们涵盖交易平台、矿业、电力、资产管理、稳定币发行等多个环节，构成了传统金融与Web3之间的桥梁资产池。

本文为《加密股票全景图》系列下篇，承接上文对 BTC 储备企业与金融服务平台的梳理，本文将聚焦算力型矿企、ETF 趋势，帮助读者建立更完整的加密股配置图谱。 📎 如尚未阅读上篇内容，可点击查看：4E Labs｜加密股票全景图：从比特币囤积者到区块链基础设施的资本博弈（一）

3. 比特币算力型：相关产能形成 BTC 生产链基础

3.1 Marathon Digital（MARA）：美国最大独立算力矿商

Marathon Digital Holdings, Inc.（股票代码：MARA），现更名为MARA Holdings, Inc.，成立于2010年，总部位于美国佛罗里达州劳德代尔堡。公司通过自有矿池（MaraPool）、定制固件和浸没式冷却技术，垂直整合比特币挖矿技术栈，是北美最大的工业级比特币矿商之一。2024年，公司通过并购和设备升级，显著提升算力。MARA 是Valkyrie Bitcoin Miners ETF（WGMI）的核心持仓之一。

• 主营业务 ：比特币挖矿（运营多个数据中心，分布在美国北达科他州、德克萨斯州和阿联酋，2025年6月算力达36.9 EH/s，月产705枚比特币，同比增长5%）、技术优化与基础设施 （投资硬件（如Auradine）并开发浸没式冷却系统，降低能耗并提升算力效率）
• 比特币持仓：截至2025年6月，有49,940枚比特币（市值约54亿美元） ，是仅次于MicroStrategy 的第二大上市公司比特币持有者。 2024年通过3亿美元可转债发行购入6,210枚比特币，显示“持有为主”策略，平均挖矿成本约5.1万美元/枚。
• 财务表现 ：2024年收入6.97亿美元，同比增长78%；净利润4.5亿美元，扭转2023年亏损；2025年6月市值48亿美元，市盈率（P/E）约22.5，股价12.53美元，Bernstein目标价23美元（潜在涨幅153.7%）。
• 风险：高频扩容需持续融资，2024年4月比特币减半后奖励减少，挖矿成本（约5.1万美元/枚）需比特币价格维持高位以保持盈利。

3.2 Riot Platforms（RIOT）：德州算力与能源管理专家

Riot Platforms, Inc.（股票代码：RIOT）成立于2000年，总部位于美国科罗拉多州，专注于比特币挖矿和能源管理。公司在德州Rockdale和Corsicana拥有大型设施，总容量1 GW，是北美主要的比特币矿商之一。Riot通过自有矿池和浸没式冷却技术提升效率。矿场利用率达95%，但单季亏损3.99亿美元暴露行业通病 — — 高杠杆扩张与比特币产量减半的致命组合。

RIOT是WGMI核心持仓，能源成本控制能力强，通过ERCOT电网需求响应项目获560万美元电力返利，水电占比超60%， ESG评级优势显著；股价受AI/HPC转型预期提振。

• 主营业务：比特币挖矿 （运营Rockdale和Corsicana设施，2025年9月算力31.5 EH/s，月产比特币同比增长28%；2024年第一季度生产1,364枚比特币，计划2025年第二季度算力达56.6 EH/s）；能源管理与成本控制 （依托德州低成本电力（2023年平均2.8美分/千瓦时，远低于居民13.5美分），通过需求响应计划（Responsive Reserve Service）获利，2022年售电收入1800万美元。 ）
• 比特币持仓：持有10,427枚比特币，以“持有为主”策略为主。
• 财务表现：2024年收入7.93亿美元，同比增长8%；净收入2.11亿美元，同比增长显著；2025年市值26亿美元，市盈率（P/E）约12.3，股价7.78美元，Bernstein目标价19美元（潜在涨幅146.9%）。
• 发展方向：2025年计划将Corsicana设施600 MW转向AI/HPC应用，探索多元化收入，寻求与亚马逊、微软等合作。
• 经营风险：依赖单一地区（德州），电网不稳定性（如2021年Uri风暴）和电价波动可能增加成本；AI转型需关键合作伙伴。

3.3 Core Scientific（CORZ）：AI基础设施转型先锋关键要点

Core Scientific, Inc.（股票代码：CORZ）成立于2017年，总部位于美国特拉华州，是北美最大的工业级比特币矿商之一。2022年因比特币价格下跌和能源成本上升申请Chapter 11破产保护，2024年1月完成重组并在纳斯达克重新上市。公司运营8个数据中心。

主营业务

1. 比特币挖矿与托管
   - 自有挖矿业务使用ASIC矿机，2024年第一季度生产1,115枚比特币，同比下降62%（因减半和网络难度增加）。
   - 提供托管服务，为第三方客户（如CoreWeave）管理挖矿设备，2025年托管收入占比上升。
2. AI/HPC基础设施
   - 2025年与Nvidia支持的CoreWeave达成12年67亿美元协议，提供900 MW算力支持AI和高性能计算。
   - 2025年新增70 MW容量（Denton和Muskogee），总数据中心容量达1.3 GW。
   - 45% CoreWeave合同算力由CORZ提供，显示其在AI基础设施中的重要性。
3. 比特币持有与资产管理
   - 2024年6月出售1.67亿美元比特币（近75%持有量），用于偿债和运营，当前持有量较低。
   - 2024年重组削减4亿美元债务，财务状况改善。

财务表现 ：2024年收入5.02亿美元，同比增长49%；净亏损1.2亿美元（因减半和减值）；2025年市值约25亿美元，市盈率未达盈利状态，股价修正40%后反弹，Bernstein目标价17美元。

未来发展：未来将继续向AI/HPC转型，多个大型矿地和数据中心的原有矿产能正转向服务 AI 算力，扩大托管服务，被 AI 基础设施公司 CoreWeave 提出以 66%溢价全购计划；不过收购不确定性高，AI转型需持续投资，挖矿收入因减半承压，产业规划无明确动向。

3.4 CleanSpark（CLSK）：绿色能源挖矿引领者

CleanSpark, Inc.（股票代码：CLSK）成立于1987年，总部位于美国内华达州，是一家以绿色能源驱动的比特币矿商。公司运营6个数据中心（乔治亚州和纽约州），主要使用低碳电力（如风能、水电）。2025年6月，公司算力达50 EH/s，成为全球最大比特币挖矿运营商之一。

主营业务

1. 绿色能源挖矿
   - 2025年6月算力达50 EH/s，同比增长50%，月产685枚比特币（价值7420万美元）。
   - 运营超19.6万台矿机，2025年目标算力60 EH/s，通过收购GRIID Infrastructure增加容量。
   - 90%电力来自可再生能源，降低挖矿成本（约2.5万美元/枚）。
2. AI优化与智能调度
   - 使用AI控制系统优化分时电价，降低运营成本。
   - 部署浸没式冷却技术，提升矿机效率和寿命。
3. 比特币持有与财务策略
   - 持有8,701枚比特币（截至2024年10月），倾向保留大部分挖矿奖励，减少股东稀释。
   - 2023年第三季度现金29.2百万美元，比特币持有价值1.1亿美元，债务仅1590万美元，财务稳健。

财务表现 ：2024年收入7.38亿美元，同比增长165%；净利润2.42亿美元，扭转2023年亏损；2025年市值22.4亿美元，市盈率（P/E）约9.2，股价8.01美元，Bernstein目标价20美元（潜在涨幅170%）。

未来发展： 2025年目标算力60 EH/s，继续投资绿色能源和AI优化，探索AI/HPC托管服务。 高行业算力（693 EH/s）挤压市场份额，需保持成本优势；自然灾害可能中断运营。

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF（WGMI）：矿企β收益的集约化工具

Valkyrie Bitcoin Miners ETF（股票代码：WGMI）于2022年2月在纳斯达克上市，由Valkyrie Funds管理，是一家主动管理的ETF，专注于投资比特币挖矿行业的上市公司。基金至少80%的资产投资于从事比特币挖矿或提供相关硬件/服务的公司，强调使用可再生能源的矿商。

主要持仓与投资策略

1. 核心持仓
   - 截至2025年7月，主要持仓包括：Argo Blockchain（13.32%）、CleanSpark（11.37%）、Stronghold、Marathon、Riot等，覆盖18家加密原生公司。
   - MARA、RIOT、CLSK、CORZ为主要权重，占基金资产的30%-40%。
2. 投资模型
   - 通过分散化投资降低单一公司风险，优先选择高算力、低债务、绿色能源导向的公司。
   - 主动管理策略根据市场条件调整持仓，如2025年增加MARA和RIOT权重（分别1.61%和0.96%）。
3. 费用与规模:费用率0.75%，高于一般ETF，反映主动管理成本; 2025年资产管理规模（AUM）约1.5亿美元，较2024年增长20%。

财务表现：2024年年回报率约30%，受益于比特币价格突破10万美元；2025年：受行业算力竞争和比特币价格修正影响，ETF下跌42.5%，但长期看好AI/HPC转型和比特币涨势。

风险：高行业波动性，矿商债务和能源成本可能拖累表现；费用率较高影响长期回报。

• 挑战：比特币价格波动和行业竞争可能影响持仓公司盈利，需平衡高费用与投资回报。

适配：适合想要投资矿业但避免单个股票算力风险的经约型投资者

🔹 矿业公司构成 BTC 生产链的基础，集中于产能化、资产化和能源化的性能竞争。MARA 和 RIOT 为挖矿业核心股，CLSK 专注绿色工艺，CORZ 在转型路口，WGMI 則提供 ETF 并衡配置途径。

三、市场趋势：ETF 资金流是机构持续入场的风向标

截至 7 月 9日数据：

• 比特币现货 ETF：单日净入 7530 万美元，总量 499.1 亿美元，持有量 125 万 BTC；
• 以太坊现货 ETF：单日净入 4670 万美元，累计 45.2 亿美元，持有 421 万 ETH。

ETF 产品持续获得主流资金净流入，表明机构投资者对 BTC/ETH 的长期配置需求稳定增长；这一趋势也为加密股提供了长期价值重估基础，尤其利好矿企、稳定币发行商与合规交易平台。

另据 Santiment 报告，自 6 月 6 日以来，仅 1 天出现资金流出，BTC ETF 资金呈持续净流，已形成 17 天净流周期，表明机构情绪稳定。

同时，多家研究机构预测：未来 6–12 个月，随着 ETF 普及化，BTC 涨幅将在 20–45% 区间波动（如 Global X 预测 BTC 会涨至 $200K），并预计至少 1200 亿美元将流入 btc 资产类别。

四、投资建议参考

未来 180 天关键变量

1. ETF 流入节奏：若资金持续高位涌入（如维持日均 $50–70M），则矿业与 MSTR 可持续受益；若波动回落，相关股票可能遭遇回调。
2. 比特币价格走势：ETF 形成需求支撑，但若 BTC 跌破关键技术位（如 $90K 支撑），则高杠杆标的面临较大回调风险。
3. 监管动态：如 GENIUS Act 或监管新规出台将直接影响交易平台估值与稳定币发行者话题热度（COIN/CRCL）。
4. 宏观经济政策：美联储政策宽松、美元走势、通胀数据都会影响 BTC 资产吸引力与波动率。
5. 矿业供需端变量：电价走势、矿机供应链瓶颈、算力变化周期皆为矿企经营壁垒与盈利能力关键。

五、结语：2025 年的加密股，已是“新经济”代表之一

2025年是加密股票从边缘概念走向制度边界的一年。它们已不仅是比特币或以太坊的价格映射工具，更是连接链上金融与传统资产配置的关键锚点。无论是拥有超大 BTC 储备的 Strategy、搭建合规服务栈的 Coinbase 和 Circle，还是构建算力和 AI 基建的 Galaxy，这批公司正在代表下一代金融架构的雏形。

未来伴随美联储货币政策明朗、ETF 机制进一步强化、加密行业与金融体系深度融合，加密股将成为配置型投资组合中不可忽视的结构性力量。未来的数字资产投资将不再局限于链上代币，而将由“链上资产 上市公司 ETF 产品”构成完整生态。对于专业投资者而言，建立一套结构化的加密股配置框架，已成为把握下一阶段周期性机会的核心任务。