作者：Greythorn

Pendle Finance（$PENDLE） 已成为 DeFi 占主导地位的固定收益协议，使用户能够交易未来的收益并锁定可预测的链上回报。2024 年，它为 LST、restaking 和收益稳定币等主要叙事提供了动力，巩固了其作为资产发行商 launch 平台的地位。

2025 年，Pendle 将超越其以太坊根源，发展成为 DeFi 的全栈固定收入层，瞄准加密原生和机构资本的新市场、产品和用户群。

链上收益衍生品市场反映了TradFi 最大的细分市场之一：利率衍生品，这是一个500 万亿美元的市场。即使是适度的链上采用也代表着数十亿美元的机会。

来源: Bank for International Settlements (BIS)

虽然大多数DeFi 平台仅提供可变收益率，使用户面临市场波动，但 Pendle 通过透明且可组合的系统推出了固定利率产品。

这项创新重塑了1200 亿美元的 DeFi 格局 ，将 Pendle 定位为占主导地位的收益协议。仅在 2024 年，它就增长了 20 倍，在收益领域获得了超过 50% 的 TVL，是第二大竞争对手的五倍。

来源：Pendle（Medium）

Pendle 不仅仅是一个收益协议，它还已发展成为核心 DeFi 基础设施，成为生态系统中一些最大协议的关键流动性驱动力。

实现产品-市场契合：从 LST 到重新质押

Pendle 通过解决 DeFi 中的一个关键问题：不稳定、不可预测的收益率，获得了早期的关注。与 Aave 或 Compound 不同，它允许用户通过将本金与收益分开来锁定固定回报。

随着LST 的兴起，它的采用率激增，帮助用户从质押资产中释放流动性。2024 年，Pendle 捕捉到了重新质押的故事——其 $eETH 池在推出几天后就成为该平台最大的池。

Pendle 的基础设施现在在整个收益生态系统中发挥着关键作用。无论是为波动的资金利率提供对冲工具，还是作为收益资产的流动性引擎，Pendle 都具有得天独厚的优势，可以从 LRT、RWA 和链上货币市场等不断增长的细分市场中受益。

Pendle V2：基础设施升级

Pendle V2 引入了标准化收益 （SY） 代币，以统一收益资产的包装方式。这取代了 V1 的碎片化自定义集成，并实现了本金 （PT） 和收益代币 （YT） 的无缝铸造。

来源: Pendle Finance. "How SY tokens are split into PT and YT tokens." Pendle Documentation

V2 中的 AMM 专为 PT-YT 交易而设计，提供更高的资本效率和定价。V1 使用了通用的 AMM 模型，但 V2 引入了 rateScalar 和 rateAnchor 等动态参数，以随时间调整流动性。这导致更紧密的点差、更好的收益发现和更低的滑点。

对于流动性提供者，V2 提供更强大的保护 。资金池现在由高度相关的资产组成，AMM 设计最大限度地减少了无常损失，尤其是对于持有至到期的 LP。在 V1 中，由于机制不太专业，LP 的结果更难预测。

突破EVM：Solana、Hyperliquid 和 TON

Pendle 计划扩展到 Solana、Hyperliquid 和 TON 标志着其 2025 年路线图的一个重大转折点。到目前为止，Pendle 一直局限于基于 EVM 的生态系统，它已经以超过 50% 的市场份额在固定收益领域占据主导地位。

加密货币的下一波增长会迎来越来越多链——Pendle 通过其 Citadel 部署打破 EVM 孤岛的举措使其能够进入全新的资本和用户池。

来源：Pendle（Medium）

Solana 已成为 DeFi 和交易活动的主要中心，1 月份的 TVL 超过 $14B，拥有强大的零售用户群和快速增长的 LST 市场。

来源: DeFiLlama (defillama.com)

Hyperliquid 凭借其垂直整合的永续合约基础设施，以及拥有 Telegram 原生用户漏斗的 TON，提供了复杂的收益基础设施所无法满足的高增长机会。Pendle 可以填补这一空白。

如果成功，这些部署可以显著扩大Pendle 的总潜在市场。在非 EVM 链中捕获固定收益流可以转化为数亿的增量 TVL。更重要的是，它不仅会加强 Pendle 作为以太坊原生协议的地位，而且会加强 Pendle 作为 DeFi 在主要链上的固定收入层的地位。

来源：Grand View Research

Citadel for TradFi：构建受监管的收益访问

Pendle 2025 年路线图中的另一个关键催化剂是推出专为机构资本设计的符合 KYC 标准的 Citadel。目标是通过提供结构化、合规的加密原生固定收益产品，将链上收益机会与受监管的资本市场联系起来。

Source: Pendle (via Medium publication)来源：Pendle（通过 Medium 出版物）

该计划涉及与Ethena 等协议合作，以创建由受监管的投资经理管理的隔离 SPV。这种设置消除了托管、合规和链上执行方面的关键摩擦点，使机构能够通过熟悉的法律结构获得 Pendle 的收益产品。

随着全球固定收益市场超过100 万亿美元，即使是机构向链上采用的微小转变也可能转化为数十亿美元的流入。2024 年安永-博智隆的一项调查发现，94% 的机构投资者相信数字资产的长期价值，超过一半的机构投资者增加了配置。

资料来源：EY-Parthenon，“投资者不断变化的数字资产情绪”，2024 年。

麦肯锡公司预计，到2030 年，代币化市场可能会达到 2-4 万亿美元。Pendle 虽然不是代币化平台，但通过实现价格发现、对冲和二级交易以实现代币化收益，在堆栈中发挥着至关重要的作用。无论是代币化的国库券还是产生收益的稳定币，Pendle 都可以作为机构级策略的固定收益层。

来源: McKinsey & Company, "What is Tokenization?," 2024.

伊斯兰金融的Citadel：4.5T 美元的市场机会

Pendle 还计划推出一个符合伊斯兰教法的 Citadel，以服务于全球伊斯兰金融市场——该行业估计价值 4.5 万亿美元，业务遍及 80 多个国家/地区。该行业在过去十年中以 10% 的复合年增长率增长，尤其是在东南亚、中东和非洲。

来源：ICD-LSEG，“伊斯兰金融发展报告”，2023 年。

严格的宗教限制历来限制了穆斯林投资者对DeFi 的可及性。但 Pendle 的 PT/YT 架构可以提供灵活性，以开发符合伊斯兰教法原则的收益产品，可能类似于 Sukuk（伊斯兰债券）。

如果成功，这个Citadel 不仅会扩大 Pendle 的地理覆盖范围，还会证明 DeFi 适应各种金融系统的能力——巩固 Pendle 作为链上市场全球固定收益基础设施的作用。

Pendle 战略性地进军永续收益市场

Pendle 2025 年路线图中最重要的催化剂之一是 Boros——一个将固定利率交易引入永久资金收益的新垂直领域。虽然 Pendle V2 将协议确立为现货收益代币化的领导者，但 Boros 将其影响力扩展到加密货币中最大、最不稳定的收益来源：永续合约资金。永续市场的未平仓合约超过 1500 亿美元，日交易量超过 2000 亿美元，这是一个庞大但对冲不足的细分市场。

Boros 支持固定的资金费率，为 Ethena 等协议提供关键的稳定性。这对于管理大规模战略的机构至关重要。

来源：Pendle（通过 Medium 出版物）

对Pendle 来说，好处是巨大的。波洛斯开启了一个价值数十亿美元的市场，而这之前是遥不可及的。它还改变了 Pendle 的叙事方式——从 DeFi 收益应用程序转变为相当于传统金融利率柜台的链上应用程序，类似于 CME 或摩根大通提供的。

Boros 也加强了彭德尔的长期优势。Pendle 没有追逐趋势，而是为未来的收益基础设施奠定了基础。通过资金利率套利和现金和套利策略等使用案例，它为交易者和国债提供了真正的工具。

.而且，由于目前还没有可扩展的资金对冲解决方案（无论是在 DeFi 还是 CeFi），Pendle 具有明显的先发优势。

如果成功，Boros 可以显着扩大 Pendle 的市场份额，吸引新的用户群，并巩固其作为 DeFi 固定收入层的地位。

领导力和战略伙伴关系

Pendle Finance 由一个公开称为 @tn_pendle 、 GT、YK 和 Vu 的化名团队于 2020 年年中创立 。自成立以来，它吸引了包括 Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs 和 The Spartan Group 在内的知名投资者的支持。

来源：Pendle Finance 官网

为了支持其发展和扩张，Pendle 已经完成了几轮重要的融资和战略举措：

● Private Token Sale（2021 年 4 月）： 从 HashKey Capital、Mechanism Capital 和 Crypto.com Capital 等投资者那里筹集了 370 万美元 。

● 首次DEX 发行 （IDO）（2021 年 4 月）：以0.797 美元的代币价格获得 1183 万美元。

● Binance Launchpool（2023 年 7 月）：通过Binance 的 Launchpool 计划分发了 502 万个 PENDLE 代币，占代币总供应量的 1.94%。

● Binance Labs 的战略投资（2023 年 8 月）：Binance Labs 进行了一项战略投资，以加速 Pendle 的生态系统增长和跨链扩展。投资金额未披露。

● Arbitrum 基金会资助（2023 年 10 月）：获得Arbitrum 基金会 161 万美元的资助，以支持 Pendle 在 Arbitrum 上的开发。

● The Spartan Group 的战略投资（2023 年 11 月）：Pendle 从 The Spartan Group 获得战略资金，以加强长期增长和机构采用。投资金额仍未披露。

Pendle 积极与领先的协议合作，以扩展其生态系统，并将固定收益交易引入更广泛的资产和网络。主要合作包括：

● Base （L2 by Coinbase）：在Base 网络上部署 Pendle，解锁对 Base 原生资产的访问，并将 Pendle 的固定收益基础设施扩展到不断增长的用户群。

● Anzen （sUSDz）：在Pendle Base 上列出了 RWA 支持的稳定币 sUSDz，实现了与真实世界收益率挂钩的固定收益交易——这标志着 Pendle 首次在社区上市时与真实世界资产的集成。

● Ethena （USDe/sUSDe）：将USDe 和 sUSDe 集成在一起，具有高 APY 和奖励激励，为 Pendle 带来加密原生稳定币收益率，并加强其与 DeFi 增长最快的协议之一的一致性。

● Ether.fi （eBTC）：通过eBTC 推出了第一个 BTC 原生收益池，将 Pendle 的影响力扩展到基于 ETH 的资产之外，并实现了比特币的固定收益敞口。

● Berachain （iBGT/iBERA）：最近，Pendle 在 Berachain 上推出了原生红外 LST，建立了核心固定收益基础设施，从第一天起就引导 Berachain 的 DeFi 生态系统。

代币经济学

$PENDLE 代币是 Pendle Finance 的核心，支持跨协议的治理和交互。通过允许用户将产生收益的资产分为本金和收益组成部分，Pendle 创建了新的收益管理策略——$PENDLE 提供了访问和塑造这个生态系统的工具。

截至2025 年 3 月 31 日：

● Price: $2.57

● Market Cap：4.106 亿美元

● Fully Diluted Valuation：7.252 亿美元

● Circulating Supply: 1.6131 亿（占最大供应量的 57.3%）

● Max/Total Supply:281,527,448 PENDLE

自2024 年 9 月以来，$PENDLE 的排放量每周下降 1.1%，当时每周排放量为 216,076 个代币。29 周后，该比率现在下降到每周 156,783 个代币左右。该降低计划将持续到 2026 年 4 月，之后该协议将转变为每年 2% 的终端通货膨胀率，以维持长期激励措施。

来源：Pendle Tokenomics – 排放与供应时间表

PENDLE通过 vePENDLE 提高效用

Pendle 通过 $PENDLE 代币的投票托管版本 $vePENDLE 改善治理和去中心化 。用户通过锁定他们的代币长达两年来获得$vePENDLE。锁越长越大，接收到的$vePENDLE 就越多。随着时间的推移，$vePENDLE 线性衰减到零，此时锁定的 $PENDLE 被解锁。

来源：Pendle Tokenomics

这种锁定机制减少了流通供应，支持价格稳定，并在整个生态系统中调整了长期激励措施。

vePENDLE 的优势

● 协议决策中的投票权

● 收益费用分配

● 独家奖励和空投

到2024 年，活跃的 vePENDLE 持有者平均赚取 ~40% 的 APY，不包括仅在 12 月分发的 $6.1M 空投。

来源：Pendle（通过 Medium 出版物）

Pendle Protocol 主要通过以下方式产生价值：

● 收益交易（YT） 费用：从计息代币中收取3% 的收益。

● Swap Fees:每笔交易收取10 到 30 个基点 （bps），具体取决于特定的流动性池。

● Expired PT Yields:在vePENDLE 持有者之间按比例分配已到期但未赎回的本金代币 （PT） 的部分收益。

目前，Pendle 将其协议收入的 100% 直接分配给 vePENDLE 持有者，没有为 Pendle 金库预留资金。但是，这种分配模式可能会演变为包括未来的国库供款。

随着Pendle 继续通过 V2、Citadels 和 Boros 扩展进行扩展，vePENDLE 持有者将受益于增加的价值积累，从而加强 vePENDLE 在 Pendle 生态系统中的中心地位。

主要风险和挑战

尽管Pendle 在 DeFi 生态系统中占据了强大的地位，但仍然存在一些风险。它的复杂性仍然是更广泛采用的障碍——尤其是对于不熟悉收益交易机制的用户。解锁下一波增长将需要不断努力简化用户体验并降低围绕 PT、YT 和固定收益策略的学习曲线。

如果没有足够的背景信息，Pendle 当前 TVL 在 Ethena 矿池中的高度集中也可能被视为一种风险。尽管如此，Pendle 作为专注于收益的 DEX 的角色使其能够保持敏捷并对不断变化的市场叙事做出反应。2024 年，Pendle 超过 60% 的 TVL 分配给 ETH 流动性质押代币 （LRT）。到 2025 年，这一构成发生了变化，现在超过 60% 集中在稳定币和合成美元池中，这反映了不断变化的市场需求。

资料来源：DeFiLlama （defillama.com）

其他考虑因素包括智能合约风险、预言机可靠性和标的资产的市场波动性。一些矿池中的低流动性也会导致滑点或降低退出头寸的用户的资本效率。

最后，Pendle 最近的增长部分是由空投和基于积分的激励措施推动的。随着这些计划的逐步退出，持续的势头将更多地取决于协议的核心效用、多样化的收益来源以及 Boros 和多链 Citadels 等产品的持续推出。

结束语

虽然市场周期经常导致投资者的情绪和关注度波动，但Pendle 继续以长期愿景进行建设。它提供可定制的固定收益策略的能力使其处于 DeFi 创新的前沿——使用户能够管理波动性、有效对冲并解锁可预测的回报。这使 Pendle 成为传统金融复杂性和链上市场可组合性之间的天然桥梁。

展望未来，2025 年路线图为更广泛采用和更深入的流动性铺平了道路。持续的成功将取决于简化用户体验并超越短期叙述。

随着稳定币市场的增长和代币化资产的成倍增加，Pendle 完全有能力成为为下一波资产发行提供动力的固定收益层。其近期的强劲势头反映了需求和市场信念。如果执行按计划进行，Pendle 可能会成为 DeFi 固定收益未来的核心支柱。

要了解Pendle 生态系统的最新发展情况，以下是一些值得关注的相关账户：

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