作者：Kyle 来源：@0xKyle's Research 翻译：善欧巴，金色财经

虽然很难预测未来，但作为交易员和投资者，我们需要有一个计划。这个计划和所有计划一样，随着市场基本情况的变化而调整——市场是一个不断演变的“生物”。这份备忘录只是我对2025年市场发展方向的一个设想，基于我们今天所处的位置。这是我对2025年思考的一个切入点，不应被视为财务建议。

让我们先来回顾一下我的2024年计划。

2024年计划回顾

天哪，我在2024年计划中犯了很多错；我们逐项来看预测情况：

1.比特币减半是一个无关紧要的事件

我记得很多人都在讨论这个问题——减半是“利好兑现，利空出尽”吗？尽管历史上通常是“买入消息”，但最后结果只是标志着牛市开始的一个普通事件。

2.降息是利空

这显然是错的，但我得为自己辩解——在降息前，我已经在公开场合改变了这个立场。最初的假设是“通胀顽固，降息将发生在经济数据明显恶化之后，因此是被动应对而非预防措施。”

但事实证明，美联储打破了这种假设。2024年正确的态度是：直接按照美联储的表态行动。

3.情景规划

我2024年计划的核心内容是：“在降息前对投资组合进行一定比例的风险控制，然后在价格更低时回购，同时保留剩余头寸。”

我完全不知道自己在说什么，因为我完全没做这些操作。

最终，2024年的市场是一个完全不同的“怪物”——ETF推出后市场经历了初步抛售，然后在第一季度迎来了上涨，接着是夏季的平淡期，降息对股市有刺激作用，但加密市场仍在50,000-60,000美元区间徘徊，直到最终的大选才成为真正的爆点。

我最大的失误是没有强调2024年是比特币逐步向传统机构渗透的一年。我在想什么？这可能是2024年最重要的事情——比特币逐步稳健地被传统金融领域接纳。

4.我提到的市场叙事：

• ETF 受益者：COIN（股票）/ BTC / ETH

我还提到了像 STX 和 TRAC 这样的代币，但它们表现并不理想。不过 COIN 是一个很棒的选择。当时写文章时，它大概在120美元左右。

BRC-20和LST的短期叙事没有持续太久，但在2024年第一季度确实是很好的交易机会。

• SOL

写文章时，SOL价格是60美元！天啊，这是我最自豪的交易之一——我最初在20美元时写下了这个预测。标题甚至有点搞笑：“SOL将在下一个周期达到三位数。”结果完全应验了。

但 TIA / Aptos / Layer 2 相关叙事在2024年大部分时间表现都不佳。

• 监管与产品市场契合度

这个叙事方向是对的，但选择的代币完全错了。我当时的思路是：“能够通过监管考验的DeFi项目，但尚未展现明确市场契合度的产品。”

我在想什么？我选择了 MMX 和 dYdX。

我还提到过 HYPERLIQUID。我真的希望我当时听从自己的建议，多参与挖矿。虽然我是 HYPERLIQUID 的早期用户之一，但直到太晚我才意识到它的重要性。

• 去中心化 AI

这个真的很复杂。我曾在这个赛道非常看好，但在2024年第一季度市场顶部时转为极度看空，因为我发现实际产品与我想象中的完全不同。Render 和 Akash 这样的项目几乎没有实际用例，看起来更像是空气项目。虽然我现在对AI叙事非常感兴趣，但当时确实觉得虚。

TAO 在写文章时是300美元，现在大概翻倍了？OLAS就算了吧，不想多提。

• GameFi 2.0

这个方向不错。这是我在2024年进行的一笔赚钱交易。2024年第一季度有一个小窗口，BEAM 价格大幅上涨，很多 GameFi 相关资产表现亮眼（比如海盗NFT）。Prime 也是一个不错的选择。

当然，必须在顶部卖出，否则现在已经亏了不少。我并没有卖出太多，但总体来说，这笔交易还是盈利的。

热门选择： Overworld / Treeverse / Prime / L3E7 - Overworld 代币从5ETH涨到15ETH，Treeverse 地块从0.2ETH涨到1ETH，L3E7从3ETH涨到14ETH（但我后面又亏回去了）。

BLUR 相关叙事表现一般。

• 其他潜在叙事：

• dePIN / RWAs

• deSci

• 模因币（BONK / DOGE / PEPE / HPOS10INU）

• RUNE / CACAO

• GambleFi

• 空投（LayerZero / Starknet / ZKSync）

这里没有太多亮点，除了模因币——2024年第一季度它们确实爆发了。Bonk 从我写文章时涨了两到三倍。dePIN（如 Geodenet / Helium）也迎来了短暂高光，但我没有过多关注。DeSci在几个月前爆火，尤其是 BIO 上线 Binance后……但说实话我并不喜欢这个赛道。

5.周期顶部

我在文章结尾写道：“有一件事我还没有谈到，那就是我认为这个周期将如何结束——最近，我越来越认同GCR的观点：‘上一个周期的顶点是基金入场，下一个周期的顶点是国家开始买入。’”

现在回头看，有了后见之明——天啊，我觉得我要把这个观点直接拿来写进2025年的计划里。这绝对是我列入“本周期顶部信号”的重要部分，确实非常有道理。

2025年计划

既然2024年的回顾已经完成，让我们直接进入正题。按照惯例，我先讲宏观和情景规划，然后再谈主题叙事。

情景规划

2024-??的周期已经开始。我认为周期始于2023年底，但这只是细节问题。迄今为止的周期是：

• 1月10日——比特币ETF推出

• 随后比特币刷新历史新高，引发山寨币季节（altszn）

• 2024年第二、三季度市场震荡，比特币在5万到6万美元之间波动

• 大选当天突破历史新高，一路飙升至10万美元，但未能突破，随后在9万美元附近震荡

需要注意的是，山寨币季节或“好时光”都始于比特币的上涨期，第一个阶段是比特币上涨至69,000美元但未能突破，第二个阶段是冲向10万美元。

下一次山寨币周期可能会在比特币稳固突破10万美元时开始。我没有水晶球，虽然我希望这是2025年第一季度发生的事情，但现实可能是未来几个月会重复2024年第二、三季度的震荡期——我必须做好准备。因此，我列出了以下情景：

情景1：比特币和山寨币双双上涨

2025年继续上涨，我们迎来另一轮山寨币季节，比特币持续上涨，所有代币表现良好，市场重现过去两个月“万币齐涨”的盛况。

概率：30-40%

应对策略：逢低买入（BTFD），重点关注强势山寨币。

情景2：比特币上涨，山寨币涨幅较小

市场重演2024年，未来几个月山寨币涨跌不定，波动较大；但整体市场比2024年更乐观（因为比特币持续上涨），部分领域表现优异。

概率：50-60%

应对策略：逢低买入精选山寨币，避开过度关注的领域，寻找市场下一步的热点。

情景3：比特币上涨，山寨币下跌

比特币继续走强，但山寨币普遍下跌，市场迎来山寨币顶部。

概率：20-30%

应对策略：卖出所有山寨币。如果山寨币不再上涨，可能需要全部清仓，即使这意味着承受一定损失。

情景4：比特币和山寨币双双下跌

市场整体见顶，一切下跌。

概率：10-20%

我相信2025年比特币突破历史新高的速度不会像2024年那么慢，因为宏观背景已经就位。2024年夏天比特币ETF刚刚推出，传统金融机构（TradFi）仍在向客户推销比特币。更重要的是，当时全球还未完全认可比特币的重要性。

但现在情况不同了。特朗普重新执政，甚至传出建立战略比特币储备（SBR）的消息，市场叙事已经发生了转变。我不会去猜测SBR的实际概率——在政治和金融交织的领域，我没有经验。

我关注的是叙事。事实是，当前新政府正在推动数字资产领域获得更多关注，现在美国总统频繁谈论比特币，比过去更容易让人们买入比特币。

这次政权更迭是极其重要的市场信号。因此，我相信比特币在2025年将继续受益于宏观顺风。山寨币方面，情况类似但略有不同。

2024年第一季度，总市值（Total3）触及2021年历史高点，2024年第四季度再次达到周期高点。市场基本遵循相似模式，因此我认为情景1和情景2的差异并不大。

关键在于仓位管理和时机把握。我对2025年持乐观态度，但不确定具体上涨时间。我认为市场的“只涨不跌”阶段将比2024年更早到来，但在没有催化剂的情况下，山寨币仍可能下跌。

只要周期没有见顶，我将保持净多头头寸，无论是比特币还是其他资产。我认为2025年不会重演2024年夏季的局面，但市场仍可能经历类似的低迷期——价格保持稳定，但市场缺乏明显催化剂。

链上资产（on-chain）与主流市场不同，链上资产在市场退潮时往往会下跌70%。因此，目标始终是在链上关注度最高时卖出，回到主流山寨币（前20名），然后逐步重新投入。

我认为山寨币不会在当前见顶，因为我无法想象比特币持续上涨，而山寨币却大跌。比特币也不太可能在此时见顶。

总结

• 比特币继续上涨，涨幅将超过2024年

• 山寨币——保持进攻态势，知道何时切换到防御状态，但防御力度小于2024年

风险

1.周期顶部风险

周期顶部往往是一个自我应验的预言。虽然我不认为我们现在接近周期顶部，但这需要每周持续评估。周期顶部不一定是一个明确的“事件”，更像是一个随着时间推移逐渐接近的过程。

2.战略比特币储备（SBR）风险

随着新总统上任，所有人都会关注他的动向。尽管比特币面临利好因素，但如果总统完全忽视比特币，这无疑是个利空信号。就我个人而言，最大的风险在于SBR可能被遗忘，或者更有可能的是，SBR根本不会实施，转而采取其他措施。

如果发生后者情况（即不同的政策替代SBR），短期内可能是利空，但只要新政策对比特币友好，最终仍然是利好。

简而言之：

• 利好信号 = 周期继续

• 利空信号 = 需要修订计划，周期可能继续，但可能性较低。

3.供应风险

2024年夏季，我们经历了极端的宏观环境，股市屡创新高。然而，我们在加密市场并未享受到类似的上涨，反而承受了来自Mt. Gox、德国政府和Grayscale GBTC等大规模抛售的重压。

供应风险无法规避。总有机构或政府持有大量比特币——英国政府、丝绸之路、FTX债权分配等。这些事件需要持续关注，但如果市场一切顺利，这类事件通常是不错的逢低买入机会。

4.宏观风险

尽管降息幅度较小，但降息依然是降息。虽然刺激力度较低，但只要利率持续下降，流动性就会改善。

• 利好信号 = 周期继续

• 只要不加息或停止降息，宏观环境对数字资产都是利好。

真正的利空信号是通胀卷土重来，美联储被迫加息以遏制通胀。

主题与代币

现在进入大家最感兴趣的部分。但在介绍之前，我要再次强调——“保持进攻，但知道何时切换到防御。” 在本轮周期中，主动管理投资组合的表现将远胜于被动持有。

过去那种“买入持有永远上涨”的时代已经结束了。

2024年，Solana整年表现与比特币持平，尽管2023年曾暴涨10倍。TAO等热门代币并未享受到最近AI浪潮的红利。模因币的热潮也在消退——狗狗币（DOGE）失去了帽子，小 chill 家伙不再冷静，河马（PEPE）看起来已经力不从心。

这份名单上的代币，很可能没有一个能让你“买入持有”。

考虑谁是潜在买家很重要。 加密市场主要有三类边际买家：

1. 机构投资者（TradFi）

2. 基金（加密原生或流动资金）

3. 投机者（永续合约交易员、链上玩家等）

一个叙事要成为市场热点，至少要吸引其中一类买家。

1、人工智能（AI）

是的，这个赛道还在。但正如推文所示，我们已经经历了几波AI热潮。如果你读过我关于AI代币的分析，我相信新一波热潮即将到来。

• 宏观路径：炒作 → 基础设施 → 实际应用

• 微观路径：散户跟风 → 基础层（infra） → 应用与虚拟人

持有不动不会带来好结果。 AI代币的龙头 Goat 已经从高点回调了60%，很可能继续跑输市场。

推荐代币：

• 应用层技术 / 群体智能 / 游戏 / 面向消费者的AI项目

• ALCH（游戏开发）、Griffain（智能钱包代理）、Digimon、Ai16z都是我看好的项目。还有很多值得关注的代币，但这几个是重点。

2、DeFi

这个无需多言。DeFi仍然是一个很好的赛道，但投资难度极高，真正能受益的代币非常少。即使它们能受益，也可能不涨（看看LST赛道）。

风险回报比不高，但我认为DeFi赛道在2025年仍会持续增长。

推荐代币：AAVE / ENA / Morpho / Euler / USUAL

副线：稳定币 / 支付类代币

3、Layer 1 公链赛道

我知道这可能会引起争议，但我相信L1公链交易会再次大幅回归。Sui从1美元涨到2美元，现在涨到4美元，尽管市场对它的态度很负面。但这正是市场忽视的地方，往往蕴含巨大机会（Hype已经10倍了）。

推荐代币：SUI / Hype

副线：Abstract

对Monad和Berachain我不太感兴趣，但我对Abstract非常期待，这可能是一个爆款。

4、 NFT 代币 & 游戏币（第二轮）

我非常喜欢这个赛道。我最近买入了一些游戏项目，我认为NFT代币赛道值得关注。Pengu重新上涨，Azuki推出了$ANIME代币，Doodles也在搞点什么。我不认为NFT本身会回归，但NFT代币会有表现。

游戏代币也很有趣，Off-The-Grid证明了开发一款有趣的游戏是可能的。由于市场对游戏币的态度很负面，这正是深入挖掘的好时机，寻找真正好玩的游戏项目及其代币。

推荐代币：Pengu / ANIME（Azuki）/ Spellborne / Treeverse

副线：Prime / Off-The-Grid（如果推出代币）/ Overworld

5、其他叙事

这些赛道在我的观察列表上，虽然不算最爱，但有意思：

• 数据代币：Kaito / Arkm

• 模因币：只看好PEPE，其他的感觉都凉了

• DePIN：PEAQ / HNT

• 铭文（Ordinals）

• 老牌龙头：XRP等

• 旧DeFi：CRV / CVX

2025年预测

这一部分纯属娱乐，都是些听起来有点离谱但又不完全不可能的想法。

• DePIN（去中心化物理基础设施网络） 被某家正规的大公司正式实施，甚至可能通过收购实现。

• Binance失去交易所龙头地位，不是被Hyperliquid超越，而是Bybit或OKX上位。

• 元宇宙代币重获新生，因为VR技术取得突破。

• ICO卷土重来，再度盛行。

• ETH链上狂热季（On-Chain Szn）不会发生。

• Sui突破两位数（至少10美元）。

• 以太坊质押收益获批纳入ETF， 引发更多针对其他代币的质押收益产品，收益聚合器也将再次流行，就像2021年一样。

• 某位顶级艺术家使用NFT和代币与粉丝互动，追踪和奖励粉丝群体。

• 比特币涨至20万美元。

• 多个L1公链项目的CEO/创始人相继离职，类似Aptos现象。

• Base失去链上竞赛优势， 另一条L1公链取而代之，而Solana继续保持领先。

结语

本文大致总结了我对2025年的市场布局。正如2024年计划一样，我预计其中很多观点和策略可能会大幅调整。

这里最重要的建议是：保持灵活，像水一样，享受市场旅程。 市场将持续变化，而这正是游戏的一部分。正如那句名言：

“一个人永远无法踏入同一条河流两次，因河流已非昨日之河，人也不再是昨日之人。”

祝各位好运，旅途顺利。希望在下一个周期见到你们。如果在途中获得改变人生的利润，记得——让它真正改变你的生活。